下周美元走势预测2022（美元走势预测2022加息）

策略推荐：美元指数和欧元：

欧央行6月议息会议（6月9日）将释放加息关键信号，且存在意外放鹰的可能性，欧元有望借机加强升值动能。但此后的美联储议息会议（6月16日）也可能重新强化紧缩预期，市场可能再度炒作更多次50bp甚至更大幅度加息的可能，此时欧元将再次承压。中期而言，随着欧央行加入紧缩大军，欧美加息预期轮番上阵，美元指数单边升值行情已基本结束。但由于联储节奏仍快于欧央行，且仍有上修空间，美元暂时也不会单边下跌，整体呈现磨顶行情。英镑：滞胀风险下英国央行难以激进紧缩，英镑走势将主要取决于欧美预期差。地缘政治及经济衰退风险继续拖累英镑，其表现将弱于欧元。日元：美债收益率回落以及市场阶段性交易“衰退预期”使得日元反弹。日本商业银行停止抛售、转为净买入美国长债是美债收益率暂时止升的重要原因。当前日元处于贬值趋势的回调波段，等待美债收益率再次反弹，将继续贬值。

风险提示：

（1）疫情变化；（2）美元流动性收紧；（3）欧央行释放超预期紧缩信号；（4）北爱尔兰脱英；（5）欧英打贸易战。

一、美元指数：随加息预期回落

正如我们在4月末提示，当前加息路径下继续炒作美元指数上行的空间有限，同时市场注意力转移至欧央行加息，美元指数自105回落至102下方。此外，美国4月CPI同比增速自40年高位小幅回落，也加大了市场对美联储下半年加息路线的分歧。预计美联储6月议息会议前市场趋于观望，美元指数或延续回调；议息会议假如上调点阵图，美元或重获上行动力。5月以来，市场交易欧央行加码紧缩，甚至也出现了单次加息50bp的声音。假如欧央行6月会议未释放增量信号，欧元短线利多出尽，也会导致美元指数反弹。中期而言，随着欧央行加入紧缩大军，欧美加息预期轮番上阵，美元指数单边升值行情已基本结束。但由于联储节奏仍快于欧央行，且仍有上修空间，美元暂时也不会单边下跌，整体呈现磨顶行情。

1.1 展望6月议息会议

5月末公布的5月议息会议纪要并无太多增量信息，但市场依旧从中解读出鸽派意味。纪要提及，“限制性的（restrictive）”货币政策立场将是适当的。这被认为是美联储加息很快接近尾声的证据。但不可忽视的是，纪要中也提及美联储需要“快速地（expeditiously）”切换至“中性（neutral）”货币政策立场。“加速退出（expediting theremoval）”宽松的货币政策有助于美联储在下半年更好评估政策效果和经济进展。

年内美联储政策走向的核心议题仍将围绕着通胀和经济软着陆展开。供给瓶颈是造成当前高通胀的主因，美国前期的天量货币、财政政策刺激则起到了推波助澜的作用。美联储无法解决供给端问题，只能通过货币政策紧缩打压需求端，加快供需重返平衡。随着美联储50bp加息和缩表并行，需求端明显降温，CPI同比增速高点或许已于3月出现。但从供给瓶颈角度而言，年内通胀同比的回落幅度将非常有限。

供应链压力的波动本身与美国库存周期高度相关，通过监测ISM制造业PMI上下游库存情况，可以发现：从被动去库存开始供应链压力逐渐回升，通常在主动补库存时期达到峰值，进入被动补库存后压力逐渐下降，至主动去库存时触底。当前美国正处于主动补库存向被动补库存过渡，供应链的周期性压力减轻。不过极低的下游库存水平将延长被动补库存时间，也将限制供应链压力的回落幅度。另外，面临供给瓶颈和下游补库存需求，上游企业普遍提前采购备货，也使得供应链压力居高不下。因此，即便美国CPI同比高点已现，但年内也很难见到同比增速显著回落。

从供给瓶颈角度而言，要在短期内迅速“降服”高通胀增速，经济需要快速切换至主动去库存，即需求大幅萎缩的经济硬着陆。若要让经济软着陆，需求便不能大幅萎缩。若供给端不能快速恢复，长时间的补库存必然使得通胀同比难以明显回落。美联储陷入经济软着陆的政策悖论，必须有所取舍。6月FOMC点阵图分布将是观察政策动向的重要窗口。

另外，就传统的泰勒规则而言，即便在r*=0的情景下，美联储也已经大幅落后理论政策目标。这也从侧面反映了美联储持续加息的必要性。

1.2 市场注意力暂时转移

近期市场注意力转移至欧央行加息（后文分析）和美国基本面相对恶化。当前的市场逻辑大致为：美国通胀侵蚀居民购买力=>美国消费股财报不佳显示需求坍塌风险=>美联储不应采取激进加息，市场加息预期回调=>美元指数回落。高通胀对购买力的侵蚀考验美联储“行动的勇气”，资本市场和经济硬着陆的压力则让美联储“投鼠忌器”。

由于需要更多数据评估通胀压力，尤其是中国“动态清零”政策对供应链的影响，6月美联储有一定可能采取观望，暂不表达下半年更多次50bp加息。不过6月公布的FOMC点阵图很可能显示更多官员支持年内加息至3%左右，市场加息预期仍有重新向上修正的空间。当前的市场逻辑可能再度切换回此前的紧缩预期主导，欧美间紧缩预期的角力将很大程度决定美元指数走势。

1.3 持仓

CFTC持仓方面，非商业多头在5月末再度增长，商业空头略有缩减，持仓分化度仍处于较高的超买水平。“Smart Money”杠杆基金维持较高的空头仓位，或表明本轮回调尚未结束。

技术上，美元指数下方100.4一线将是短线强支撑，更低支撑约在99一线。当前美元指数距离60周均线尚远，真正见顶还需时间。

二、欧元：“反客为主”

正如我们在5月展望中的预期，5月美联储紧缩预期陷于阶段性观望，期间欧央行进一步强化加息前景，欧元兑美元经历了触底反弹的行情。当前欧央行和美联储均存在进一步转鹰的空间，但因欧央行尚未踏入紧缩周期，未来留市场想象的空间更大。6月议息会议（6月9日）对于欧央行而言是个可能释放加息信号的关键时点，且将先于美联储（6月16日）召开。当前市场押注欧央行年内的加息幅度约为100bp，即4次25bp。欧央行在此次会议意外放鹰的可能性依旧存在，欧元有望借机加强升值动能。但不能忽视美联储炒作更多次50bp甚至更大幅度加息的可能，此时欧元将再次承压。

2.1 通胀预期脱锚风险支持欧央行转鹰

欧元区4月HICP同比终值录得7.4%，维持高水平增长。分项来看，能源领域增幅较3月略有缓和，但其余领域的贡献率仍在上升。通胀意外指数边际回落，但仍远高于美国，通胀上行风险不容忽视。

俄罗斯与西方制裁博弈下，天然气断供风险依然存在。继保加利亚和波兰之后，芬兰成为第三个被俄罗斯停供天然气的国家。俄罗斯此举旨在对芬兰放弃中立立场转而加入北约的行为进行回击。欧盟当前正在酝酿对俄实施能源相关的第六轮制裁，包括禁运俄罗斯石油及炼油产品等。待制裁出台，不排除俄罗斯扩大断气范围。欧盟委员会预计，俄罗斯断供天然气的情形下，欧元区的通胀率料突破9%。

通胀上升全面化，中长期通胀预期脱锚风险加大。截尾均值通胀率是衡量潜在价格压力的常用指标。它可以剔除通胀每月变化极端的分项从而提取增速缓慢的部分。欧元区HICP在剔除能源、美国CPI剔除二手车这些极端分项后，欧元区潜在通胀压力已逐渐接近美国，通胀上升全面化迹象显现。从基于市场的长期通胀预期指标来看，市场对欧元区长期通胀的定价也向美国渐近，两者当前的差异仅在30bp左右，均高于目标值2%。可见欧元区长期通胀预期已小幅偏离锚定水平。更重要的是，欧央行的最新SAFE（Survey on the accessto finance of enterprises）调查显示，预期通胀正在成为决定未来售价的重要因素。鉴于以上种种，欧央行转鹰信号愈发强烈。

2.2 欧美紧缩预期差主导欧元

欧央行行长拉加德暗示将于第三季度结束前退出负利率，这也就意味着6月、7月和9月三次会议上合计至少加息50bp。目前大部分官员支持7月启动加息，因此单次加息50bp的可能性依然存在。当前市场押注欧央行年内加息的幅度约为100bp（4次25bp）。对于更激进的加息前景市场仍有较大的定价空间。

欧央行在历史上仅经历了两轮完整的加息周期（除去欧债危机时期），且单次加息以25bp为主，仅有两次50bp的情形，分别在1999年11月以及2000年6月，而在加息50bp之后下一次加息的时间间隔不少于2个月。在这两轮紧缩中，美联储的节奏也都快于欧央行。通过统计25bp及以下（25bp以上不具有统计意义）加息当月的EURUSD涨跌幅，可以发现此时EURUSD倾向于回落。总体而言，紧缩周期内欧元的走势取决于市场对欧美的预期差。

与2000年之后历史不同的是，为抗击40年一遇的高通胀，欧央行采取的紧缩力度将是前所未有的。此次结束资产净购买与加息无缝衔接，且倘若欧央行于本轮紧缩开启更多次50bp加息，这无疑将为欧元提供更多支撑。欧央行在6月会议意外放鹰的可能性依旧存在，欧元有望借机加强升值动能。但考虑到当前市场还没有完全定价美联储年内剩余5次会议均加息50bp甚至更大幅度的情形，美联储6月会议也有进一步上修市场加息预期的可能，这将限制欧元反弹。

2.3 技术分析

正如我们此前提示，欧元兑美元在1.045一线有较强支撑，5月短暂跌破后出现V形反转走势。目前1.04一线的强支撑依然有效，且欧元相对模型出现较大幅度低估，历史上欧元通常出现短线修复行情，上方阻力1.08、1.10。

三、英镑：弱于欧元

英镑5月的走势与欧元近似，但整体表现不及欧元，因北爱尔兰地缘政治风险加上市场对英国经济衰退的担忧限制了英镑的涨势。目前市场已充分定价英国央行在年内剩余5次会议上分别加息25bp的情形，在严峻滞胀风险下英国央行难以激进紧缩。展望6月，英镑总体走势将主要取决于美元与欧元的较量。倘若美元强势地位遭受欧央行加息预期的进一步冲击，这将助力英镑反弹，但其表现将继续弱于欧元。待美联储再次转鹰时，英镑料重新走弱。

3.1 资金延续流出

5月以来，英国新冠疫情持续好转，服务业边际回暖。然而，猴痘病毒正逐渐蔓延，尽管其重症率较低，但仍将拖累基本面复苏。

英国分裂势力掌权北爱，英欧争端再次升级。新芬党（Sinn Fein）在5月5日北爱尔兰的地方议会选举中以2个席位的优势取代民主统一党（DUP）成为议会第一大党。该党派一直主张北爱尔兰脱离英国，实现爱尔兰共和国的统一，其当选对英国政局的稳定性造成了极大的威胁。《贝尔法斯特协议》规定，北爱尔兰政府必须由分别来自民族派和联合派的正副两位首席部长共同组建。DUP的领袖杰弗里·唐纳森爵士表示拒绝提名首席部长人选，北爱尔兰政府陷入瘫痪。对此英国首相约翰逊表示，有关《北爱尔兰协议》纷争的解决迫在眉睫。当前英国政府正考虑单方面采取立法的形式允许其修改《北爱尔兰协议》的部分履行内容。欧盟警告称此举或引发贸易战。英国脱欧不确定性指数回升，对英镑造成打压。

从EPFR的资金流向来看，股市资金流出并未因英国央行利率水平的抬升而缓和，疫情不确定性叠加政治巨震反而使得流出速率有所加快。

3.2 英国央行料谨慎紧缩

英国4月CPI同比录得9%，创下40年来最高纪录。与欧元区不同的是，英国已经面临“薪资-通胀螺旋”风险。当前英国薪资同比增速远超疫情前水平，且维持上行趋势。同样面临俄罗斯天然气断供的可能性，英国通胀将承受更大的上行风险。

英国央行当前已完成4次25bp的加息，并表示将于9月开启主动缩表抛售公司债。英国央行警示严重滞胀风险，并预判年内通胀将触及10%、明后年经济将陷入停滞。为平衡通胀与增长，英国央行料谨慎紧缩。当前市场对英国央行加息前景的预期为年内剩余会议均加息25bp，滞胀风险下英国央行意外放鹰的可能性较低。市场等待欧央行6月加息指引，英镑短期将受到欧美加息预期差影响。

3.3 技术分析

如我们此前提示，英镑兑美元在1.21-1.24一线的得到支撑，此后随欧元反弹。鉴于英国央行态度趋于保守，英镑继续走强的空间较为有限。随着市场将关注点转向欧央行加息，欧元兑英镑维持相对强势。

四、日元：随美债收益率波动

5月日元相对美元止贬回升。一方面，美股调整引发美联储加息预期小幅回落，美国通胀数据触顶暂缓了市场对通胀失控的担忧，美债收益率的上行中止。另一方面，市场阶段性交易美国衰退风险，使得美债和日元恢复一定的避险功能。

美债收益率的回落与日本投资者行为息息相关。2021年11月起日本机构投资者开始抛售以10年期美债为主的海外长债，2022年2月起几乎每周都在净卖出，这直接导致了长端美债收益率的持续反弹。日本海外投资三大主体中，商业银行是抛售美债的主力，保险机构也在抛售，但规模不及商业银行，养老金则呈现小规模的净买入。从历史经验来看，商业银行海外头寸的调整较为频繁，具有一定程度的跟随“波段”做“交易”特征，而养老金和保险机构以中长期投资为主，交易策略调整的周期相对较长。然而这一情形在近期发生了变化，最新周度数据显示，日本投资者对海外长债由净卖出转变为净买入，这导致美债收益率阶段性调整。同时这也符合我们此前提示的季节性规律——每年4月是日本投资者清海外资产仓位的时期，5月开始日本投资者重新配置海外资产的热情较高。

需要警惕的是，在上一轮美联储紧缩周期中，日本投资者对长端美债的抛售伴随在美联储加息的全程，因此本轮配置之后可能还会再发生美债抛售潮，配合缩表对美元流动性造成的扰动，美债收益率可能继续上行，进而给予日元贬值压力。

展望后市，无论是10年期美债收益率还是美元兑日元都处在上行趋势中的回调波段，尚不能断言趋势性见顶，未来当美债收益率再次启动上行，日元也将重回贬值通道。下方支撑位125、123，上方阻力位130。

从美债收益率的角度，一方面，美股大跌引发的悲观预期使得市场阶段性交易“衰退预期”，然而6月至9月美国国库券到期量仍然较大，美国财政部的“以长换短”债务置换仍会托底长端收益率。随着缩表对美元流动性的冲击显现，以及“滞胀逻辑”重回交易视野，长端美债收益率将再度上行。另一方面，欧央行议息会议（6月9日）释放鹰派信号的可能性较大，德债利率反弹有助于推升美债利率水平。

从实际利率的角度，美国通胀见顶、日本通胀刚刚摆脱“手机话费”的拖累，未来通胀差也将利多美元兑日元。

持仓方面，日元空多比来到历史高位水平，从历史经验看，空多比峰值先于美元兑日元趋势性顶点出现。

五、重大事件和风险提示